【关注】程实:“利率并轨”迈出务实第一步

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“2019年8月17日,中国人民银行宣布将改革和完善贷款市场利率(LPR)形成机制。我们认为,这一措施已经迈出了”利率合并“的务实第一步。机制设计的视角,LPR形成机制的改革与关键点密切相关,力求取得实效,致力于打破中小企业融资瓶颈,将实际利率推向下行轨迹,有助于提升在当前内外压力下经济的微观振动。从改革的角度来看,在打破僵局的第一步之后,预计会有更多的后续改革。

本文作者是盘古智库的学术成员,工银国际首席经济学家,常务董事,研究部门负责人程石。这篇文章来自财新网。

“一个良好的开端是成功的一半。”2019年8月17日,中国人民银行宣布将改革和完善贷款市场利率(LPR)形成机制。

我们认为,这一举措迈出了“利率合并”的务实第一步,在三个层面上发出了重要信号。从机构设计的角度看,这种LPR形成机制的改革与关键点密切相关,力求取得实际效果。它致力于打破中小企业融资瓶颈,将实际利率推向下行轨道,有助于在当前内外压力下推动经济的微观振动。从改革的角度看,在破冰的第一步之后,预计会有更多的后续改革。一方面,监管层有望通过多种渠道加快中小金融机构资本补充,为实际利率继续下降开辟长期空间。另一方面,在“双抓+双路”新政策体系的基础上,需要完善长期和短期政策信号的协调机制。从政策的全局看,这一步突出了改革方法“搞好”的总体政策思路。鉴于此,以MLF和OMO利率为核心的“新降息”将成为下一阶段的核心政策工具。“房地产和实况投机”不会因经济下行压力而动摇,金融市场信用分层有望成为政策。在照顾下,继续稳步前进。

第一步是务实,双向突出实效。2019年8月17日,中国人民银行启动贷款市场利率形成机制改革。正如我们在[0x9A8b]中所述,这一举措旨在打破市场对基准贷款利率的依赖,并以适度的低利率回报率,迈出了中国“利率合并”的务实第一步。结合当前形势,从两个角度突出政策思路,以取得实效。

在方向上,优先考虑打破中小企业的融资瓶颈。自2018年下半年以来,虽然货币市场的利率中心已经降低,但中小企业的信贷增长并未显着恢复。其中一个核心原因是,与大企业不同,中小企业在很多情况下不能轻易融入债券市场和信贷市场,债券和信贷之间的替代效应较弱。因此,对于中小企业而言,“政策利率 - 货币市场利率 - 债券收益率曲线 - 信贷终端利率”信号存在结构性歧视,而削减货币市场利率的“宽货币”难以转化为中小企业信贷。 “广泛的信誉。”为了应对这一难题,这项改革是一种双管齐下的方法。在政策控制层面,LPR与刚性贷款基准利率脱钩,并与更灵活的多边基金挂钩,有利于突破贷款利率的隐含下限,修复LPR对信贷利息的实际控制能力率。结果,政策利率信号直接到达信贷终端,避免了中间环节对中小企业的歧视性影响。在市场定价水平上,新增的八条报价线包括城市商业银行,农村商业银行,外资银行和私人银行。他们的业务更侧重于服务于中小企业,因此中小企业的信贷需求可以更有效地反映在LPR中。 in。

从及时性的角度来看,加快了降低实际利率的迫切需要。从今年年中开始,一方面,它有条不紊地进行了推广。在微观层面,LPR与相对成熟的多边基金利率挂钩,而不是仍处于孵化阶段的货币市场基准利率,从而优先确保央行对贷款利率和铺路的指导效率基于MLF的“新降息”的方式。

破冰的第一步仍然需要后续继电器。对于“利率合并”,LPR形成机制的改革是一个务实的开端,但还远未完全结束。我们认为,为了充分发挥LPR监管的作用,开辟后续改革之路,预计以下两项接力措施将逐步下降。

首先,构建一个实际利率继续下降的正循环。目前LPR形成机制的改革,叠加了6月以来的信贷分层趋势,预计将给中小金融机构的资产负债管理带来更大的压力。针对这一问题,监管层预计将重点关注通过各种渠道补充中小金融机构的资本。随着资本规模的扩大,中小金融机构的运营稳定性有所提高。首先,它有助于降低内部资金使用的成本。其次,有利于促进未来存款利率的整合,从而进一步将实际利率提高到两个新的水平。长期下行。按照这一逻辑,未来“上升 - 下降 - 扩张”的三种策略有望进一步发展:1)提高永续债券和可转换二级资本债券的发行效率; 2)减少优先股,可转换债券和其他工具的发行门槛; 3)扩大股权资本补充工具的规模,加快资金和年金等长期投资者的参与。

该路径将在债券收益率曲线上相交。该系统要求长期和短端的策略信号高度协调,否则可能发生一定程度的信号冲突。展望未来,在中期内,央行将构建一个很有可能的协调机制,以加强长短期政策信号在方向,力度和时间上的精确协调。从长期来看,在存款利率完成且债券收益率曲线完成后,LPR利率可能转向货币市场的基准利率,使后者成为唯一的关键基准利率和控制,从根本上来说解决短期政策信号的长期协调问题。

关键的第一步是影响整体政策。从更广泛的角度来看,作为金融供给方改革的核心,“利率合并”迈出了第一步,突出了监管层对内外压力和“做好”的整体思路。改革。它为中国整体经济政策的前沿提供了新的线索。我们认为以下趋势值得关注。

首先,“新降息”取代了“旧降息”。作为信贷利率变动的基准主力,未来存款和贷款基准利率的作用将加速,不再作为降息的工具。以MLF和OMO为起点的“新降息”预计将在年初降落,以促进实际利率与经济潜在增长率相匹配的下降趋势。

其次,“房子不炒”不会动摇。虽然“新降息”有望更有效地促进“广泛信贷”,但它无法解决信贷对房地产作为优质抵押品的挤压效应。因此,未来房地产市场的“严格监管”政策将保持强势,进一步缩小信贷资源流入房市的渠道,促进信贷供给,真正造福中小企业。

第三,信贷分层稳步发展。如上所述,由于政策利率将在改革后通过LPR直接影响信贷终端,货币市场的“宽货币”目标压力将相应减弱,预计将更加注重打破金融改革。只是前进和促进信用分层。旨在。因此,从长远来看,信用风险溢价中心将逐步适度上涨,去除杂质后的无风险利率将呈长期趋势。 ■

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“2019年8月17日,中国人民银行宣布将改革和完善贷款市场利率(LPR)形成机制。我们认为,这一措施已经迈出了”利率合并“的务实第一步。机制设计的视角,LPR形成机制的改革与关键点密切相关,力求取得实效,致力于打破中小企业融资瓶颈,将实际利率推向下行轨迹,有助于提升在当前内外压力下经济的微观振动。从改革的角度来看,在打破僵局的第一步之后,预计会有更多的后续改革。

本文作者是盘古智库的学术成员,工银国际首席经济学家,常务董事,研究部门负责人程石。这篇文章来自财新网。

“一个良好的开端是成功的一半。”2019年8月17日,中国人民银行宣布将改革和完善贷款市场利率(LPR)形成机制。

我们认为此举已经迈出了“利率合并”的务实第一步,并在三个层面发布了重要信号。从机制设计的角度来看,这种LPR形成机制的改革与关键点密切相关,力求取得实效。它致力于打破中小企业融资瓶颈,将实际利率推向下行轨道,有助于在当前内外压力下推动经济微观振动。从改革的角度来看,在打破僵局的第一步之后,预计会有更多的后续改革。一方面,监管层有望通过各种渠道加速中小金融机构的资本补充,开辟实际利率继续下降的长期空间。另一方面,在新的“双抓+双路”政策体系的基础上,需要提高长期和短期政策信号的协调机制。从政策的整体角度来看,这一步骤突出了通过改革方法“做好”的总体政策方针。有鉴于此,以MLF和OMO利率为核心的“新降息”将成为下一阶段的核心政策工具。经济下行压力不会动摇“房间和现场投机”,金融市场信贷分层预计将出现在政策中。在照顾下,继续稳步前进。

第一步是务实,双向突出有效性。 2019年8月17日,中国人民银行启动了贷款市场报价率(LPR)形成机制的改革。正如我们在《“利率并轨”的务实选择》所述,此举旨在打破市场对基准贷款利率的依赖,并采用适度的LPR,并采取了中国“利率合并”的务实第一步。结合目前的情况,这一步骤从两个角度突出了实际结果的政策思路。

在方向上,优先考虑打破中小企业的融资瓶颈。自2018年下半年以来,虽然货币市场的利率中心已经降低,但中小企业的信贷增长并未显着恢复。其中一个核心原因是,与大企业不同,中小企业在很多情况下不能轻易融入债券市场和信贷市场,债券和信贷之间的替代效应较弱。因此,对于中小企业而言,“政策利率 - 货币市场利率 - 债券收益率曲线 - 信贷终端利率”信号存在结构性歧视,而削减货币市场利率的“宽货币”难以转化为中小企业信贷。 “广泛的信誉。”为了应对这一难题,这项改革是一种双管齐下的方法。在政策控制层面,LPR与刚性贷款基准利率脱钩,并与更灵活的多边基金挂钩,有利于突破贷款利率的隐含下限,修复LPR对信贷利息的实际控制能力率。结果,政策利率信号直接到达信贷终端,避免了中间环节对中小企业的歧视性影响。在市场定价水平上,新增的八条报价线包括城市商业银行,农村商业银行,外资银行和私人银行。他们的业务更侧重于服务于中小企业,因此中小企业的信贷需求可以更有效地反映在LPR中。 in。

从及时性的角度来看,加快了降低实际利率的迫切需要。从今年年中开始,一方面,它有条不紊地进行了推广。在微观层面,LPR与相对成熟的多边基金利率挂钩,而不是仍处于孵化阶段的货币市场基准利率,从而优先确保央行对贷款利率和铺路的指导效率基于MLF的“新降息”的方式。

破冰的第一步仍然需要后续继电器。对于“利率合并”,LPR形成机制的改革是一个务实的开端,但还远未完全结束。我们认为,为了充分发挥LPR监管的作用,开辟后续改革之路,预计以下两项接力措施将逐步下降。

首先,构建一个实际利率继续下降的正循环。目前LPR形成机制的改革,叠加了6月以来的信贷分层趋势,预计将给中小金融机构的资产负债管理带来更大的压力。针对这一问题,监管层预计将重点关注通过各种渠道补充中小金融机构的资本。随着资本规模的扩大,中小金融机构的运营稳定性有所提高。首先,它有助于降低内部资金使用的成本。其次,有利于促进未来存款利率的整合,从而进一步将实际利率提高到两个新的水平。长期下行。按照这一逻辑,未来“上升 - 下降 - 扩张”的三种策略有望进一步发展:1)提高永续债券和可转换二级资本债券的发行效率; 2)减少优先股,可转换债券和其他工具的发行门槛; 3)扩大股权资本补充工具的规模,加快资金和年金等长期投资者的参与。

该路径将在债券收益率曲线上相交。该系统要求长期和短端的策略信号高度协调,否则可能发生一定程度的信号冲突。展望未来,在中期内,央行将构建一个很有可能的协调机制,以加强长短期政策信号在方向,力度和时间上的精确协调。从长期来看,在存款利率完成且债券收益率曲线完成后,LPR利率可能转向货币市场的基准利率,使后者成为唯一的关键基准利率和控制,从根本上来说解决短期政策信号的长期协调问题。

关键的第一步是影响整体政策。从更广泛的角度来看,作为金融供给方改革的核心,“利率合并”迈出了第一步,突出了监管层对内外压力和“做好”的整体思路。改革。它为中国整体经济政策的前沿提供了新的线索。我们认为以下趋势值得关注。

首先,“新降息”取代了“旧降息”。作为信贷利率变动的基准主力,未来存款和贷款基准利率的作用将加速,不再作为降息的工具。以MLF和OMO为起点的“新降息”预计将在年初降落,以促进实际利率与经济潜在增长率相匹配的下降趋势。

其次,“房子不炒”不会动摇。虽然“新降息”有望更有效地促进“广泛信贷”,但它无法解决信贷对房地产作为优质抵押品的挤压效应。因此,未来房地产市场的“严格监管”政策将保持强势,进一步缩小信贷资源流入房市的渠道,促进信贷供给,真正造福中小企业。

第三,信贷分层稳步发展。如上所述,由于政策利率将在改革后通过LPR直接影响信贷终端,货币市场的“宽货币”目标压力将相应减弱,预计将更加注重打破金融改革。只是前进和促进信用分层。旨在。因此,从长远来看,信用风险溢价中心将逐步适度上涨,去除杂质后的无风险利率将呈长期趋势。 ■

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